發(fā)布時(shí)間：2018-01-01 06:10

  本文關(guān)鍵詞：滬深300股指期貨市場特征與功能的實(shí)證研究　出處：《西南交通大學(xué)》2012年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：股指期貨是金融市場結(jié)構(gòu)中的重要一環(huán),是金融市場發(fā)展和完善的基石。我國于2010年4月16號(hào)正式推出了以滬深300指數(shù)為標(biāo)的的滬深300股指期貨,在股指期貨推出以前,我國股票市場是一個(gè)單邊交易市場,只能做多不能賣空,市場投資者對市場有較好預(yù)期時(shí)買入股票,預(yù)期較差時(shí)賣出股票,容易造成股票市場的大幅波動(dòng),使得股票市場的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很大。股指期貨的推出使得賣空機(jī)制得以實(shí)現(xiàn),有助于進(jìn)一步發(fā)展和完善我國資本市場,對于建設(shè)一個(gè)完善的多層次的金融市場體系也有很大的幫助。一般而言,股指期貨市場主要有三個(gè)方面的功能：套利、價(jià)格發(fā)現(xiàn)以及套期保值。本文以股指期貨為研究對象,實(shí)證分析了我國滬深300股指期貨的市場特征和市場功能,論文主體包含四個(gè)部分,運(yùn)用的方法模型及得到的主要結(jié)論如下所示： 論文首先研究了我國滬深300股指期貨的價(jià)格特征及套利功能。在持有成本模型的基礎(chǔ)上運(yùn)用無套利定價(jià)原理,考慮交易費(fèi)用、沖擊成本、賣空限制以及利率變動(dòng),推導(dǎo)了我國股指期貨的無套利區(qū)間。分別以滬深300股指期貨的日交易數(shù)據(jù)和日內(nèi)5分鐘高頻數(shù)據(jù)研究了股指期貨的定價(jià)誤差及影響定價(jià)誤差幅度的因素。研究表明在我國滬深300股指期貨的價(jià)格在大多數(shù)時(shí)間是偏高的,在考慮套利成本的情況下,股指期貨的定價(jià)在大多數(shù)時(shí)間是有效率的,但是在股票市場大幅波動(dòng)的時(shí)期,股指期貨存在較大幅度的定價(jià)誤差。從影響股指期貨定價(jià)誤差幅度的因素來看,距到期日越遠(yuǎn)定價(jià)誤差越大,現(xiàn)貨指數(shù)波動(dòng)越劇烈定價(jià)誤差越大,股指期貨持倉量對定價(jià)誤差沒有顯著影響,加息對定價(jià)誤差的影響跟加息日期有關(guān)。 當(dāng)滬深300股指期貨存在定價(jià)誤差時(shí),就可以通過套利獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤,因此對研究期內(nèi)的滬深300股指的套利時(shí)點(diǎn)和套利利潤的大小進(jìn)行了實(shí)證研究,實(shí)證結(jié)果表明我國滬深300股指期貨的定價(jià)在研究期內(nèi)大多是有效的,也就是說在大多數(shù)時(shí)間不存在套利機(jī)會(huì)。但是在股票市場大幅波動(dòng)期間,滬深300股指期貨存在正向的套利機(jī)會(huì),套利機(jī)會(huì)主要出現(xiàn)在股指期貨推出的前期(IF1005和IF1011),隨著股指期貨推出時(shí)間的延長,套利機(jī)會(huì)基本消失。 第二部分研究了股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。以5分鐘高頻數(shù)據(jù)建立向量誤差修正模型,顯示股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)之間具有長期的協(xié)整關(guān)系,當(dāng)因信息沖擊發(fā)生偏離時(shí),股指期貨的調(diào)整幅度更為明顯,表示股指期貨市場在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中要強(qiáng)于現(xiàn)貨市場。采用IS和PT模型計(jì)算出的價(jià)格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度水平,同樣顯示股指期貨在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中占主導(dǎo)地位。最后輔以方差分解及對脈沖響應(yīng)反應(yīng)函數(shù)探討滬深300指數(shù)期貨與現(xiàn)貨指數(shù)間信息產(chǎn)生及傳遞的方式。 第三部分研究了滬深300指數(shù)與滬深300股指期貨的日收益率序列的相關(guān)特征。建立Copula-GARCH(1,1)-GED模型實(shí)證發(fā)現(xiàn)：滬深300指數(shù)與股指期貨收益率序列之間相關(guān)程度非常高,根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)可選擇不同的Copula模型來描述兩序列的相關(guān)結(jié)構(gòu)；兩序列的尾部相關(guān)程度非常高,表明當(dāng)股票市場大幅度波動(dòng)時(shí),滬深300指數(shù)與滬深300股指期貨的相關(guān)程度顯著提高。 最后研究了股指期貨的套期保值功能。以VaR和CVaR作為套期保值模型的目標(biāo)函數(shù),推導(dǎo)了基于VaR和CVaR的最優(yōu)套期保值比例的計(jì)算模型,并利用我國滬深300股指期貨的實(shí)際數(shù)據(jù),驗(yàn)證了套期保值的有效性。實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn),基于VaR和CVaR的股指期貨套期保值模型能夠有效降低投資組合的風(fēng)險(xiǎn),并能夠得到較好的累計(jì)收益率。相比較而言,基于CVaR的股指期貨套期保值模型能夠更好的控制投資組合的風(fēng)險(xiǎn),基于VaR的股指期貨套期保值模型能夠得到更優(yōu)的累計(jì)收益率。
[Abstract]:Stock index futures is an important part of financial market structure . It is the cornerstone of the development and perfection of financial market . China ' s stock market is a unilateral trade market , which can only be sold out before the stock index futures is launched . The stock index futures market has three functions : arbitrage , price discovery and hedging . Generally speaking , the stock index futures market has three functions : arbitrage , price discovery and hedging . The paper first studies the price characteristics and arbitrage function of stock index futures in Shanghai and Shenzhen . Based on the holding cost model , the paper studies the pricing error of stock index futures and the factors that affect the margin of pricing error . When the stock index futures of Shanghai and Shenzhen 300 index futures have the pricing error , the arbitrage time points and arbitrage profits can be obtained through arbitrage . The empirical results show that the pricing of the stock index futures in Shanghai and Shenzhen 300 index futures is mostly effective during the study period , that is , there is no arbitrage opportunity in most of the research period . However , the arbitrage opportunity mainly appears in the early stages of stock index futures ( IF1005 and IF1011 ) , and the arbitrage opportunity disappears basically as the stock index futures is pushed out . In the second part , the price discovery function of stock index futures is studied . In the third part , we study the correlation between Shanghai - Shenzhen 300 index and Shanghai - Shenzhen - 300 index futures . Based on the empirical findings of the Copula - ARCH ( 1,1 ) - GED model , the correlation degree between Shanghai - Shenzhen 300 index and stock index futures yield sequence is very high . According to different standards , different Copula models can be selected to describe the correlation structure of two sequences ; the tail - correlation degree of the two sequences is very high , which shows that when the stock market fluctuates greatly , the correlation degree between Shanghai - Shenzhen 300 index and Shanghai - Shenzhen 300 index futures is significantly improved . At last , the hedging function of stock index futures is studied . VaR and CVaR are used as the objective function of hedging model , and the validity of hedging is verified by using the actual data of VaR and CVaR .

【學(xué)位授予單位】：西南交通大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F724.5

【參考文獻(xiàn)】

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2 周新輝;;滬深300指數(shù)優(yōu)化復(fù)制方法的實(shí)證研究——基于股指期貨的正向套利實(shí)驗(yàn)?zāi)�擬視角[J];財(cái)經(jīng)研究;2009年03期

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1 張敏;股指期貨套利與套期保值研究[D];華中科技大學(xué);2007年

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本文編號(hào)：1363253