發(fā)布時(shí)間：2018-01-16 18:17

  本文關(guān)鍵詞：中國(guó)IPO定價(jià)調(diào)整行為特征與影響因素研究　出處：《哈爾濱工業(yè)大學(xué)》2017年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

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【摘要】：自2009年6月我國(guó)新股發(fā)行(Initial Public Offerings,IPO)制度作出一系列改革后,證券市場(chǎng)呈現(xiàn)出新的特征和變化。具體而言,大概分為兩個(gè)階段:(1)從2009年至2013年期間,證券市場(chǎng)出現(xiàn)“三高”現(xiàn)象,呈現(xiàn)顯著特征為高市盈率、高發(fā)行價(jià)、高額超募資金,并伴隨著頻繁涌現(xiàn)的“破發(fā)”情況;(2)2014年至今,證券市場(chǎng)監(jiān)管者嚴(yán)格控制新股發(fā)行的市盈率,二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)了高股價(jià)、高漲幅、高換手率“新三高”的變化。上述特征和變化的出現(xiàn),表明在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展過程中,一級(jí)市場(chǎng)的投資者與二級(jí)市場(chǎng)的投資者對(duì)新股發(fā)行定價(jià)認(rèn)識(shí)存在較大的差異,新股發(fā)行定價(jià)不能完全反映市場(chǎng)對(duì)于新股的認(rèn)知和預(yù)期,新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制尚未健全。在此背景下,本文構(gòu)建IPO定價(jià)調(diào)整幅度和IPO定價(jià)調(diào)整波動(dòng)指標(biāo),來分析新股發(fā)行前市場(chǎng)詢價(jià)過程,進(jìn)一步探究其對(duì)新股上市后短期表現(xiàn)的影響,并且從法律經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度,闡述中國(guó)新股發(fā)行法律制度的改革對(duì)IPO定價(jià)調(diào)整及其短期二級(jí)市場(chǎng)的影響。本文首先對(duì)我國(guó)IPO定價(jià)機(jī)制的演變歷程進(jìn)行了梳理,并與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)主流幾種定價(jià)機(jī)制進(jìn)行比較,發(fā)現(xiàn)我國(guó)的新股定價(jià)機(jī)制并未實(shí)現(xiàn)完全的市場(chǎng)化,政府行政監(jiān)管干預(yù)色彩較濃,依然影響著新股定價(jià)的結(jié)果。本文主要基于行為金融學(xué)的理論開展研究分析,研究在新股定價(jià)調(diào)整過程中各參與方的行為特征,包括機(jī)構(gòu)投資者、散戶投資者、承銷商、發(fā)行商、證券市場(chǎng)監(jiān)管者,對(duì)新股發(fā)行定價(jià)調(diào)整幅度和新股發(fā)行定價(jià)調(diào)整波動(dòng)的影響,以多方信息揭示為切入點(diǎn),探究我國(guó)新股定價(jià)機(jī)制的合理性、科學(xué)性。經(jīng)過理論探討和實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)前期上市的新股定價(jià)調(diào)整幅度及新股上市首日收益對(duì)以后上市的新股定價(jià)調(diào)整幅度均具有正向的影響。在前一部分研究的基礎(chǔ)上,本文構(gòu)建了IPO定價(jià)調(diào)整幅度指標(biāo)與私有信息、公共信息以及其他IPO信息等自變量的影響函數(shù),上市首日收益率指標(biāo)與IPO定價(jià)調(diào)整幅度與其他影響因素等自變量之間的函數(shù)關(guān)系,組成聯(lián)立方程組,并運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法“兩階段最小二乘法(Two-stage least squares method)”進(jìn)行實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果表明,機(jī)構(gòu)投資者信息揭示程度和散戶投資者信息揭示程度較低、發(fā)行商和承銷商的利益博弈中發(fā)行商獲勝;股票市場(chǎng)呈現(xiàn)牛市、其他企業(yè)新股發(fā)行順利且收益穩(wěn)定時(shí),新股發(fā)行傾向于獲得更高的IPO定價(jià)調(diào)整幅度,而且,IPO定價(jià)調(diào)整幅度對(duì)于新股上市首日收益具有顯著的負(fù)相關(guān)影響,表明在一級(jí)市場(chǎng)上IPO定價(jià)調(diào)整幅度越大,在二級(jí)市場(chǎng)上獲得的短期收益率相對(duì)越低。另外,本文引入法律制度(證券市場(chǎng)監(jiān)督者行為)這一影響因素,利用行為金融學(xué)、法律經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論,闡述分析中國(guó)IPO監(jiān)管法律制度對(duì)IPO定價(jià)調(diào)整及其短期二級(jí)市場(chǎng)的影響。本文詳細(xì)列示了2009年-2016年出臺(tái)IPO主要監(jiān)管法律制度及監(jiān)管措施,針對(duì)我國(guó)歷史上存在的五次重要IPO監(jiān)管法律制度改革,分析其對(duì)IPO定價(jià)調(diào)整及新股上市后短期的影響,發(fā)現(xiàn)IPO政策調(diào)整與股票市場(chǎng)短期后市的影響呈負(fù)相關(guān)性,IPO監(jiān)管法律制度調(diào)整越密集股票市場(chǎng)后期不良影響越高。本文從行為金融學(xué)、法律經(jīng)濟(jì)學(xué)兩個(gè)基礎(chǔ)理論出發(fā),運(yùn)用理論分析與模型實(shí)證研究相結(jié)合的方法,研究中國(guó)A股IPO定價(jià)調(diào)整行為對(duì)新股上市及短期二級(jí)市場(chǎng)的影響,對(duì)于拓寬IPO領(lǐng)域?qū)W術(shù)研究的方法,填補(bǔ)IPO領(lǐng)域研究的空白,分析目前我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀,促進(jìn)IPO合理定價(jià)、指導(dǎo)IPO法律制度的改革,建設(shè)穩(wěn)健、有效、市場(chǎng)化的資本市場(chǎng)具有重要的實(shí)踐意義。
[Abstract]:This paper analyzes the evolution of IPO pricing mechanism and discusses its impact on IPO pricing adjustment and its short - term secondary market . This paper analyzes the influence of IPO pricing adjustment on IPO pricing and short - term secondary market .

【學(xué)位授予單位】：哈爾濱工業(yè)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號(hào)】：F832.51

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本文編號(hào)：1434251