摘 要：近年來我國債券市場發(fā)展迅速，債券品種不斷豐富，企業(yè)通過債券市場融資能夠大大節(jié)約融資成本，但在發(fā)債過程中，債券擔保的地位日益突出。債權擔保不僅是投資者權利保護的有利保障，也是債券在市場競爭中的一種制勝手段。通過對我國及美國債券市場擔保方式的研究，揭示我國債券擔保方式的匱乏及制度的不完善，并試著探討完善方案。

　　關鍵詞：債券擔保；擔保方式；制度完善

　　一、債券市場擔保方式研究
　�。ㄒ唬┪覈鴤�券市場擔保方式
　　目前，我國債券市場擔保的主要方式是第三方擔保和抵押/質押擔保，抵押物主要為土地或者房產(chǎn)，質押物主要為應收賬款、股權、以及海域使用權。
　　自2007年10月銀監(jiān)會發(fā)布《有效防范企業(yè)債擔保風險的意見》要求商業(yè)銀行停止對以對投資項目為主的企業(yè)債進行擔保，對其他用途的企業(yè)債券、公司債券、信托計劃、保險公司收益計劃、券商專項資產(chǎn)管理計劃等其他融資性項目原則上不再出具銀行擔保，各發(fā)債主體紛紛探求非銀行擔保的擔保方式，如非銀行的第三方擔保、無擔保、抵押/質押擔保以及地方財政收入為償債提供保障措施。
　　2008年發(fā)改委發(fā)布《關于推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程序有關事項的通知》，指出企業(yè)可以發(fā)行無擔保信用債券，為無擔保信用債券發(fā)行提供了制度基礎。一般來說，能夠發(fā)行無擔保債券的企業(yè)往往是哪些實力雄厚、信譽較高的大型企業(yè)公司；對于廣大中小企業(yè)來說，若想進入債券市場融資，其對信用擔保的需求只會更大。而國內現(xiàn)有的各類擔保公司雖然數(shù)量不少，但普遍資金規(guī)模小，自身的資質和擔保能力有限，絕大多數(shù)擔保機構業(yè)務經(jīng)營有明顯的地域性。
　�。ǘ�）美國債券市場擔保方式
　　美國債券市場的擔保方式以抵押/質押擔保、債券保險、第三方擔保、優(yōu)先/次級結構、債券信托等形式為主。參與美國債券市場擔保體系的擔保公司包括：債券保險公司、銀行、保險商以及一些專業(yè)的擔保公司、信托公司或者經(jīng)營性企業(yè)。
　　1.抵押/質押擔保
　　美國常見的抵押資產(chǎn)包括動產(chǎn)和不動產(chǎn)；質押資產(chǎn)包括股票、債權和票據(jù)等。
　　2.債券保險
　　美國另一種常見的信用增級手段，指由專業(yè)的債券保險公司為債券發(fā)行人或者承銷商提供信用擔保。這一保險的標的為信用風險，被保險人為債券發(fā)行人或者承銷商，權利人為債權投資人。當保險合同約定的事件發(fā)生導致權利人遭受損失，在被保險人不能補償損失時，由保險人代其向權利人賠償，從而只是對權利人經(jīng)濟利益的擔保，因此債券保險公司成為債券發(fā)行人的債務償還連帶責任人。
　　這些債券保險公司所承包的主要是市政債券，還有部分結構性金融產(chǎn)品債券，不涉足公司債券。
　　3.第三方擔保
　　第三方擔保是美國最常見的擔保手段，提供擔保的機構包括政府機構、銀行、保險公司以及一些專業(yè)的擔保公司或經(jīng)營性企業(yè)等。
　　4.優(yōu)先/次級結構
　　在美國，對債券產(chǎn)品進行結構化設計的擔保方式被廣泛應用與結構性金融產(chǎn)品和公司債券擔保中，通過對結構性金融產(chǎn)品和公司債券進行優(yōu)先/次級結構的設計進行擔保。
　　5.債券信托
　　對于公司債券，主要以公司債信托形式，又可稱為抵押公司債信托或附擔保公司債信托。即發(fā)債企業(yè)委托信托機構擔任其發(fā)行債券（包括一般公司債或可轉換公司債）的受托人，用以保障債權人的權益，進而能順利完成資金的募集，取得穩(wěn)定而長期的運營資金。美國的公司債券信托日益成熟和完善，已成為美國公司債券的重要擔保方式之一。
　　二、我國債券市場擔保方式完善研究
　　（一）完善第三方擔保和抵/質押擔保增信方式
　　重點發(fā)展第三方擔保中的專業(yè)擔保公司的擔保。專業(yè)擔保公司與子母公司、關聯(lián)企業(yè)等相比，與債券發(fā)行公司并無直接利益關系，有更為中立態(tài)度，能夠客觀的衡量債券的風險，但我國目前的擔保公司普遍規(guī)模較小，信用等級較低，承保能力若，這些都是需要完善的地方。
　　抵/質押擔保是傳統(tǒng)的擔保模式，但抵/質押物的范圍受《擔保法》及相關法律法規(guī)的限制，新型抵/質押擔保物的合法性將是抵/質押擔保發(fā)展的新契機。
　�。ǘ�）引入債券保險制度
　　鑒于債券保險在美國市政債券增信中的成功經(jīng)驗，可以設立專門服務于準地方政府債的債券保險公司。
　�。ㄈ�）建立多層次再擔保公司，完善風險轉移分散制度
　　再擔保公司的組建可由中央政府和各省級政府出資或授權出資，并吸引各類擔保公司和戰(zhàn)略投資者參股，組成股份制和市場化的全國和省級再擔保公司。再擔保公司不與各地擔保公司進行同業(yè)競爭，以控制和分擔擔保公司經(jīng)營風險的方式，提升擔保公司擔保能力。再擔保公司開展綜合性的再擔保服務，既面對債券市場擔保，又面向融資擔保、中小企業(yè)擔保和住房貸款擔保等。此外，再擔保公司應在有關行業(yè)協(xié)會的指導下，開展各類再擔保業(yè)務并接受有關主管部門的監(jiān)督管理。
　　三、我國債券市場擔保法律制度研究
　�。ㄒ唬┪覈鴤�券市場擔保法律制度現(xiàn)狀
　　我國債券市場目前的法律法規(guī)主要以《公司法》、《證券法》和《擔保法》為基礎，以證監(jiān)會、人民銀行、發(fā)改委和保監(jiān)會發(fā)布的部門規(guī)章制度為補充。但現(xiàn)行《擔保法》的立法背景是為了解決企業(yè)間債務及保護銀行的債權，立法的目的是為了保護債權人的利益，因此對擔保人的權益保護尚不夠。同時，現(xiàn)行的有關中小企業(yè)信用擔保的管理辦法等規(guī)章立法層次相對較低，效力有限，難以對擔保業(yè)整體和該行業(yè)所涉及的社會關系進行全面規(guī)劃和調整。
　　《擔保法》作為擔保業(yè)的專門法律，僅規(guī)范了擔保行為，而對近年來紛紛設立的專業(yè)擔保公司的設立、權利與義務并無明確規(guī)定，致使擔保公司缺少法律保護與制約。國務院于2004年6月公布的《國務院對確需保留的行政審批項目設定行政許可的決定》雖明確了 "跨省區(qū)和規(guī)模較大的中小企業(yè)信用擔保公司的設立與變更"由國家發(fā)改委負責實施，但這項許可的范圍和力度遠難滿足擔保業(yè)發(fā)展的整體需求。2009年，國務院辦公廳發(fā)布《進一步明確融資性擔保業(yè)務監(jiān)管職責的通知》，要求建立融資性擔保業(yè)務監(jiān)管部際聯(lián)席會議，加強融資性擔保業(yè)務管理，制定相關的管理監(jiān)督制度，，并提出了"誰審批設立、誰監(jiān)督管理"的原則，確定地方相應的監(jiān)管職責。但有關絕大多數(shù)的地、市、縣級擔保公司的準入與退出、業(yè)務范圍與種類、執(zhí)業(yè)者從業(yè)資格、擔保公司的內控制度以及維權與行業(yè)自律等方面，還需要進行明確規(guī)定。由于目前缺少對擔保公司的行業(yè)準入和行業(yè)監(jiān)管，使得大批民營小擔保公司無序增加，又迅速倒閉。
　　（二）我國債券市場擔保法律制度完善
　�。�1）修改保險法等相關法律，引入公司債券保險制度，賦予債權保險合法地位，從而打開公司債券保險的制度之門。借鑒美國有關債券保險在美國市政債券增信中的成功經(jīng)驗，設立專門服務于準地方政府債的債券保險公司。規(guī)范公司債券保險的管理規(guī)則。
　　（2）盡快建立、健全與信用擔保業(yè)務相配套的法律體系。明確擔保公司和信用增級機構市場準入與退出、業(yè)務范圍、權利與義務、財務及內控制度及行業(yè)自律和監(jiān)管等細則，并對擔保公司或信用增級機構給予一定的法律保護和制約。完善《擔保法》相關規(guī)定，禁止國家機關提供任何形式的擔保；完善公司債券發(fā)行時的擔保信息披露和擔保信息持續(xù)披露；對母公司擔保、債券發(fā)行人之間相互擔保等予以一定限制，重點是防止擔保落空。
　　（3）要進一步推動包括信用中介機構在內的外部信用評級工作的深入開展，加快和擴大企業(yè)信用評級試點，從市場引導和行業(yè)自律兩方面推進擔保公司和信用增級機構規(guī)范、有序和快速發(fā)展。
　　（4）建立公司債券風險基金制度�？山梃b證券公司風險處置中以證券投資者保護基金收購投資者債權的經(jīng)驗，拓展該基金的用途，允許在公司債券發(fā)行人被撤銷、關閉和破產(chǎn)等特定情形下，動用基金對債券持有人給予一定限額內的補償。