本文關(guān)鍵詞：剛性兌付，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

　　□興業(yè)全球基金 黃鼎鈞

　　債券投資在過去一直有著“剛性兌付”的預(yù)期心理，投資人幾乎認(rèn)為債券不會違約，就算發(fā)生違約，還會有政府來協(xié)助償還。但是這個預(yù)期在2014年開始逐漸被個別違約事件打破。

　　自2014年的“超日債”違約以來，2014年至2016年初經(jīng)歷了越來越多的違約個案，“剛性兌付”正在成為歷史。而近期多起違約事件的爆發(fā)，也引發(fā)了債市較大的恐慌，債券市場收益率明顯回調(diào)。但是“剛性兌付”的打破對債券市場長期健康發(fā)展絕對是利大于弊的。

　　為何是利大于弊？因為在“剛性兌付”的預(yù)期作用下，發(fā)債主體的經(jīng)營情況、還債能力顯得并不那么重要，優(yōu)質(zhì)公司、龍頭企業(yè)發(fā)行的債券利率與風(fēng)險較高的企業(yè)沒有太大差別，風(fēng)險較高的發(fā)債主體不需要提高融資成本，也可以與好的企業(yè)一樣融到相同金額的資金，使得整個債券市場沒有有效的對信用風(fēng)險的認(rèn)識，也無法清楚地通過“債券收益率”對信用風(fēng)險進(jìn)行充分的定價。簡單的說，就像表現(xiàn)好的學(xué)生沒有受到獎勵，表現(xiàn)不好的學(xué)生也不會受到懲罰一樣。因此，債券市場對于“剛性兌付”的預(yù)期打破，使得投資人必須充分認(rèn)識債券的信用風(fēng)險，進(jìn)而使專業(yè)機構(gòu)投資者需要對違約風(fēng)險有更好的定價能力，，從而使資金的利用更有效率。

　　過去在信用風(fēng)險不顯著的情況下，債券投資以宏觀研究為主，體現(xiàn)的是對市場資金供需的經(jīng)濟認(rèn)識；但是在信用風(fēng)險上升的當(dāng)下，需要更著重于對發(fā)債主體的行業(yè)發(fā)展、經(jīng)營風(fēng)險等微觀層面進(jìn)行研究。而具有優(yōu)秀投研能力的基金公司就有這方面的研究優(yōu)勢，基金公司本身在做權(quán)益類投資時就需要掌握上市公司的經(jīng)營情況、會計報表和獲利能力等，又必須了解公司所處行業(yè)的發(fā)展與產(chǎn)業(yè)情況，有符合債券信用風(fēng)險的研究思路，具備符合債券投資新思維的專業(yè)能力。

　　雖然債券市場的信用風(fēng)險在提升，但是債券相對于其他投資品種還是屬于風(fēng)險較小的投資類別，是資產(chǎn)配置時不可或缺的投資領(lǐng)域。過去投資人習(xí)慣通過銀行理財、信托產(chǎn)品來間接投資債券市場，享有保本保息的收益率，但隨著市場信用風(fēng)險的提升，類似產(chǎn)品的收益率及安全性將受到一定程度的影響。未來投資人除了要打破“剛性兌付”的心理預(yù)期外，也應(yīng)該了解債券投資也是隱含風(fēng)險的，可以通過更為專業(yè)的機構(gòu)來實現(xiàn)與風(fēng)險匹配的預(yù)期資產(chǎn)增值。

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