發(fā)布時間：2021-03-26 09:46

　　在我國很多企業(yè)選擇通過構(gòu)建內(nèi)部資本市場進行融資,相關(guān)文獻指出多元化企業(yè)的內(nèi)部資本市場能夠有效緩解企業(yè)融資約束,但也具有雙層代理問題以及相當普遍的交叉補貼和低效率問題并導致企業(yè)價值的減損,成為大股東掠奪的工具。2007年中國物權(quán)法不僅將原材料、半成品、產(chǎn)品等存貨納入抵押資產(chǎn)范圍,還明確應收賬款和基金份額等資產(chǎn)權(quán)利可以合法出質(zhì),從而促使商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)增加向企業(yè)提供流動性資產(chǎn)抵押貸款。此外物權(quán)法明確應收賬款可以出質(zhì)進行負債融資,增大了企業(yè)事后對應收賬款的處置空間和靈活性,促進應付賬款形式的商業(yè)信用快速增長（錢雪松和方勝,2017）。從現(xiàn)實情況看,在《物權(quán)法》頒布之前,由于《物權(quán)法》基本規(guī)則和法律框架缺乏,已經(jīng)頒布的《破產(chǎn)法》等法律也難以發(fā)揮其應有的作用,因而《物權(quán)法》的制定是建立和完善有中國特色的社會主義法律體系的重要內(nèi)容。本文通過將2007年中國頒布的物權(quán)法作為切入點,從大股東掏空行為、融資約束和企業(yè)創(chuàng)新三個維度來研究物權(quán)法對企業(yè)內(nèi)部資本市場效率的影響,以及在不同地區(qū)法律執(zhí)行力度、公司治理和信息不對稱下,實施物權(quán)法對于抑制企業(yè)大股東侵占行為、緩解融資約束以及促進企業(yè)創(chuàng)新的作用。基于... 

【文章來源】：中央財經(jīng)大學北京市 211工程院校 教育部直屬院校

【文章頁數(shù)】：142 頁

【學位級別】：博士

【部分圖文】：

不同法系國家的的企業(yè)杠桿率

物權(quán)法與內(nèi)部資本市場效率40將樣本分為內(nèi)部資本市場低活躍度。適度活躍與高活躍度三個子樣本后，分別檢驗每個子樣本下內(nèi)部資本市場活躍程度與大股東掏空之間的關(guān)系。在內(nèi)部資本市場低活躍度樣本中，內(nèi)部資本市場活躍程度與大股東掏空之間的回歸系數(shù)為0.247，且在1%的水平下顯著。說明對于內(nèi)部資本市場低活躍度樣本而言，內(nèi)部資本市場活躍程度與大股東掏空之間存在正相關(guān)關(guān)系。內(nèi)部資本市場適度活躍樣本中，內(nèi)部資本市場活躍程度與大股東掏空之間的回歸系數(shù)為0.020，且在5%的水平下顯著。說明相比內(nèi)部資本市場適度活躍樣本，內(nèi)部資本市場低活躍度樣本中內(nèi)部資本市場活躍程度對大股東掏空的影響更大。在內(nèi)部資本市場高活躍度樣本中，內(nèi)部資本市場活躍程度與大股東掏空之間的回歸系數(shù)為0.392，且在1%的水平下顯著，說明相比內(nèi)部資本市場低活躍度和適度活躍樣本，內(nèi)部資本市場高活躍樣本中內(nèi)部資本市場活躍程度對大股東掏空的影響更大。上述結(jié)果說明，當內(nèi)部資本市場活躍程度處于不同區(qū)間時，內(nèi)部資本市場活躍程度對大股東掏空的影響存在區(qū)間差異。2.假設H2的檢驗：內(nèi)部資本市場對于大股東掏空行為的影響具有區(qū)間差異。為了驗證假設H2，本章通過二次項系數(shù)來驗證內(nèi)部資本市場活躍程度對大股東掏空的影響是否存在區(qū)間差異，在模型（1）的基礎上加入內(nèi)部資本市場活躍程度的二次項，即模型（2），結(jié)果如表5所示。從表4-6第（5）列可以看出，內(nèi)部資本市場二次項與大股東掏空之間的回歸系數(shù)為0.019，且在1%的水平下顯著。說明內(nèi)部資本市場活躍程度對大股東掏空的影響存在區(qū)間差異，驗證了本文假設H2。圖4-1內(nèi)部資本市場的核密度函數(shù)曲線資料來源：本文整理

第5章物權(quán)法、內(nèi)部資本市場與企業(yè)融資約束61模型中涉及主要變量描述性統(tǒng)計如表5-2所示。對全樣本統(tǒng)計結(jié)果顯示，當Group等于0（企業(yè)不存在內(nèi)部資本市場）時，物權(quán)法頒布前后企業(yè)總負債規(guī)模（Debt）均值由39.00上升至42.40。當Group等于1（企業(yè)存在內(nèi)部資本市場）時，物權(quán)法頒布前后企業(yè)總負債規(guī)模（Debt）均值由41.66上升至45.04，說明物權(quán)法頒布能夠顯著促進企業(yè)負債融資增長。企業(yè)內(nèi)部資本市場活躍程度均值是0.27，但是與最大值2.65相比仍有較大的上升空間，說明我國內(nèi)部資本市場活躍程度仍然處于比較低位的水平。在主要控制變量方面，上市公司托賓Q值為1.87，最大值達到10.42，說明樣本公司市場價值在資本市場上多數(shù)處于被低估狀態(tài)。企業(yè)固定資產(chǎn)比例為0.23，說明樣本企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。企業(yè)規(guī)模均值達到21.70，標準差為1.33，說明樣本公司規(guī)模上存在一定差異。負債水平均值為0.48，說明樣本公司平均債務融資將近占總資產(chǎn)的一半。大股東持股比例均值是0.37，說明大股東股權(quán)相對集中。獨立董事比例均值為0.36，說明樣本中獨立董事人數(shù)達到董事會總?cè)藬?shù)的36%。股權(quán)性質(zhì)均值為0.32，說明32%的樣本屬于國有企業(yè)。圖5-1流動負債、長期負債的規(guī)模趨勢資料來源：本文繪制表5-2單變量描述性統(tǒng)計變量觀測值平均值標準差最小值50%分位值最大值ICM179060.270.280.000.192.65Q179061.871.710.121.3610.42Cashflow179060.060.070.010.054.27Tangibility179060.230.180.000.200.75Size1790621.701.3318.6821.5226.47Lev179060.480.250.050.481.84Block1790637.8015.668.5036.1676.44Independence179060.360.050.250.330.57State179060.320.470.000.001.00DebtGroup方差最小值均值最大值PrePostPrePostPrePostPrePost

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本文編號：3101388