李躍森 北京理工大學(xué)人文與社會科學(xué)學(xué)院

摘要：養(yǎng)老基金是風(fēng)險資本的天然來源。本文根據(jù)我國養(yǎng)老基金和風(fēng)險投資的運行現(xiàn)狀，結(jié)合發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老基金在風(fēng)險投資中占據(jù)重要比重的實踐經(jīng)驗，分析了養(yǎng)老基金參與我國風(fēng)險投資實踐的具體策略。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老基金 風(fēng)險投資 運作機制 退出機制

我國養(yǎng)老基金作為社�；�金的一種，雖然自身規(guī)模龐大，但隨著人口老齡化的不斷發(fā)展，其缺口不斷加大。與發(fā)達(dá)國家相比，由于缺乏市場運作，長期處于空賬運行狀態(tài)，我國養(yǎng)老基金并沒有充分分享到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果。與此同時，我國風(fēng)險投資的發(fā)展對風(fēng)險資本產(chǎn)生了更大的需求，拓寬風(fēng)險資金來源對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。養(yǎng)老基金作為風(fēng)險資本的天然來源，可以考慮在保證安全運營的前提下，允許一定比例的養(yǎng)老基金參與風(fēng)險投資。由于我國的風(fēng)險投資市場起步較晚，缺乏經(jīng)驗，因此有必要對養(yǎng)老基金參與風(fēng)險投資進(jìn)行深入的理論探索，為其未來發(fā)展鋪平道路。

一、進(jìn)入條件

我國的養(yǎng)老金數(shù)額龐大，具有參與風(fēng)險投資的巨大潛力，隨著養(yǎng)老基金投資工具的多樣化,只要我們?yōu)轱L(fēng)險投資市場創(chuàng)造了必要的條件,養(yǎng)老基金就可以將適當(dāng)比例資金投入風(fēng)險投資業(yè),使基金本身和風(fēng)險投資業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)雙贏。

1、制度環(huán)境

制定寬松且注重實效的法律法規(guī)，推行配套的財會、稅收等政策規(guī)定。在法律政策方面，立法機構(gòu)應(yīng)針對風(fēng)險投資行業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)成立專門的立法委員會，，

在確保安全和收益的前提下允許養(yǎng)老基金參與風(fēng)險投資，為風(fēng)險投資的發(fā)展保駕護(hù)航。在財稅政策方面，政府應(yīng)實行優(yōu)惠的稅收政策，包括給予風(fēng)險補償，減免收益所得稅等，鼓勵風(fēng)險投資的實踐。

2、文化環(huán)境

培育冒險創(chuàng)新文化環(huán)境以及尊重高技術(shù)和個人價值人文傳統(tǒng)。文化內(nèi)在于人的心理、觀念和行為中，對風(fēng)險投資的影響不可忽視。要在全社會營造要鼓勵創(chuàng)業(yè)，寬容失敗的氛圍，鼓勵有能力的人敢于冒風(fēng)險，有風(fēng)險才有機遇，如果不敢冒風(fēng)險就沒有機遇；應(yīng)形成高度尊重知識產(chǎn)權(quán)，保護(hù)創(chuàng)新、激勵創(chuàng)新的文化環(huán)境。

3、市場環(huán)境

中國的養(yǎng)老基金制度改革是市場經(jīng)濟(jì)改革的一個組成部分，要實現(xiàn)養(yǎng)老基金參與風(fēng)險投資的運營，就必須有與之相匹配的市場環(huán)境。因此，應(yīng)逐步鞏固市場在資源配置中的決定性作用，大力加強市場環(huán)境建設(shè)，保持市場發(fā)展的穩(wěn)定性和連續(xù)性，規(guī)范市場運營秩序，構(gòu)建有效的激勵約束機制，培育適合風(fēng)險投資發(fā)展的市場環(huán)境。

二、運作機制

適當(dāng)比例養(yǎng)老基金參與風(fēng)險投資，能夠為促進(jìn)我國的產(chǎn)業(yè)升級和提升我國經(jīng)濟(jì)的整體技術(shù)水平做出巨大貢獻(xiàn)，起到“四兩撥千斤”之功效。但養(yǎng)老基金作為一種社會保障基金，牽涉全體社會成員的利益，其主要目標(biāo)在于保值增值，因此在其運作過程中必須最大限度分散和規(guī)避風(fēng)險。

1、運作原則

以保值為下限，以增值為目標(biāo)；組合投資，減少風(fēng)險；各方職責(zé)分離，明確各方責(zé)任；實施審慎穩(wěn)健的投資策略。

2、運作步驟

分清創(chuàng)業(yè)企業(yè)狀況，有所區(qū)別，分類對待，逐步推進(jìn)。為保證養(yǎng)老基金安全，在選擇投資對象時，應(yīng)當(dāng)有所區(qū)別，分類對待。首先選擇效益好、已經(jīng)具有一定規(guī)模并且發(fā)展?jié)摿σ呀?jīng)充分體現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，然后再逐步擴展至處于種子期的初創(chuàng)企業(yè)。

3、運作模式

為了保證運作安全性，養(yǎng)老基金應(yīng)采取“信托——委托”模式。在養(yǎng)老基金運作中，應(yīng)引入投資管理人、賬戶管理人、托管人三大主體。這些主體與委托人、受托人和受益人的關(guān)系必須明確限定。養(yǎng)老基金參與風(fēng)險投資運作模式的基本框架是：政府和參加養(yǎng)老保險的全體人民作為委托人，成立基金管理委員會做為受托人，參加養(yǎng)老保險者作為受益人。賬戶管理人、投資管理人、托管人與受托人之間形成委托代理關(guān)系，這一框架具有信托和委托雙重性。

受托人具有雙重身份。受托人委托具有資格的養(yǎng)老基金賬戶管理機構(gòu)作為賬戶管理人，負(fù)責(zé)管理養(yǎng)老基金賬戶；委托具有資格的專業(yè)風(fēng)險投資運營機構(gòu)作為投資管理人，負(fù)責(zé)養(yǎng)老基金的投資運營；選擇具有資格的商業(yè)銀行或托管機構(gòu)作為托管人，負(fù)責(zé)托管養(yǎng)老基金。這一框架的目的在于通過嚴(yán)格的信用委托，從而真正做到“錢賬分離"相互監(jiān)督制約，最大限度的規(guī)避風(fēng)險，保證收益。

三、退出機制

退出機制的逐步完善是養(yǎng)老基金參與風(fēng)險投資的必要條件。長期以來，阻礙我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的一個重要因素，就是退出機制不健全。建立我國風(fēng)險資本市場機制的核心,就在于要為風(fēng)險資本提供一套有效的市場退出機制。

風(fēng)險資金的退出方式，包括IPO、并購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購、清算等。養(yǎng)老基金參與風(fēng)險投資的退出問題，其關(guān)鍵不在于哪種方式收益最高，而在于保證各種退出方式都能夠順暢展開。

因此，第一，要廣泛建立省級產(chǎn)權(quán)交易中心，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易提供平臺，進(jìn)一步完善我國企業(yè)間的產(chǎn)權(quán)交易行為,為創(chuàng)業(yè)企業(yè)并購重組提供便利;第二，積極慎重地擴大中小板和創(chuàng)業(yè)板規(guī)模,為養(yǎng)老基金退出風(fēng)險投資領(lǐng)域提供更廣闊的空間；第三，大力發(fā)展我國目前剛剛興起的股權(quán)交易中心，拓寬風(fēng)險資本退出渠道。

對于創(chuàng)業(yè)板，有兩個問題必須予以充分認(rèn)識:一是國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板由于創(chuàng)立時間尚短，還不可能象美國NASDAQ那樣高效運作;二是能在創(chuàng)業(yè)板上市并且愿意在上市的畢竟只是少數(shù)企業(yè),為解決大量不能上市的科技企業(yè)融資難問題,必須大力發(fā)展技術(shù)交易產(chǎn)權(quán)交易市場和股權(quán)交易市場，在規(guī)范運作的基礎(chǔ)上全國聯(lián)網(wǎng),構(gòu)建具有中國特色的場外交易市場。

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